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三大板块ROE下跌很难对股价形成长期支持

股市上涨的核心动力是业绩盈利

2009年11月至2019年11月10年间,上海综合指数没有上涨,下降了3.85%。历史上,过去10年间,从2008年下半年到2012Q1,A股公司的增长业绩摆脱了过山车行情。在业绩大幅变动的背景下,重症500业绩的变动最为明显。净资产收益率和总资产净利率的历史趋势与增长性业绩大体相似。过去10年间,三大股PE和PB的变动趋势与股价相似,但指数之间存在分化。总的来说,所有A股和三大板块的ROE都有不同程度的下跌,很难形成对股价的长期支持。

从增长性看沪深300指数业绩

就增长而言,我们在营业收入增加、毛利增加、归母净利润(扣除额)上观察了同比300%的业绩。

从历史数据来看,从2008年下半年到2012Q1,A股公司的增长性业绩脱离过山车行情,业绩大幅波动的情况下,中证500业绩最引人注目。从2008年下半年到2009年3月,A股增长业绩同比大幅下滑,2009Q1整体A股营业收入同比下滑至10年最低值-11.21%。上海50,上海300,重症500都从快速增长下降到负增长。2008Q4整体A股利润总额同比大幅下滑至10年最低值-20.57%,上海50、上海300、中证500同比迅速下滑至0轴以下。2008Q4整体A股归属母净利润(扣除费)同比增速降至0以下,上海50、上海300、中证500均在这两个季度由正转负。

2009Q3 ~ 2010Q1,增长业绩同比迅速从谷底反弹到历史最高值,2010Q1整体A股营业收入同比上升54.79%,上海50、上海300、中证500均超过50%。2010Q1整体A股利润总额同比上升66.78%,而上海50、上海300、中证500同比上升到历史最高值。2010年Q1利润总额同比增长66.78%,中证500同比增长124.33%。2010Q1归母净利润(扣除额)同比上升77.68%,而上海50、上海300、中证500均上升到历史最高值,中证500同比增长256.64%。2010Q1 ~ 2012Q2A股增长业绩下滑,此次下跌三大指数分化明显,上证50指数和中证500指数业绩波动明显。此后,整体业绩与去年同期相比增速区间有所震荡,但中证500指数在2017Q4达到区间内高点。

今年第三季度,受宏观经济疲软和减税双重因素的影响,A股营业收入同比增幅下降,但归母净利润(扣除额)上升明显。特别是上证50指数归母净利润(扣除额)同比大幅增加。A股2019年Q1Q2Q3营业收入累计(合计)同比分别增长11.95%、12.61%和15.35%。沪深300指数2019年Q1Q2Q3营业收入累计(合计)同比分别为14.91%、15.87%和16.21%,与去年增速相比有所下滑。上证50指数与2019年营业收入累计(合计)前第三季度同比分别为17.87%、18.93%和18.02%,第三季度销售额增速同比略有下降。重症500指数与2019年营业收入累计(合计)前第三季度同比分别增长16.81%、17.46%和17.16%。

前三季度A股利润总额同比出现了不同增长率的板块分化。2019年Q1Q2Q3总A股利润累计额同比分别增长8.64%、7.86%和12.22%。沪深300指数利润累计额同比分别增长10.66%、9.99%和12.98%。上证50指数利润累计额同比分别增长22.60%、22.39%和25.07%。重症500指数利润累计额同比分别增长13.65%、16.61%和18.38%。前三季度A股扣除非归属母股东净利润分化,上证50业绩优异。2019年Q1Q2Q3全部A股扣除非贵母累计额同比分别增长10.18%、8.44%和8.82%。上海和深圳300指数扣除非贵母累计额同比分别增长10.86%、10.89%和13.27%。上海50指数抵免非贵母累计额同比分别增长25.37%、25.95%和29.33%。重症500指数扣除非贵母累计同比分别增长5.54%、13.39%和12.45%。

从盈利能力看沪深300指数业绩

在盈利能力方面,以净资产收益率、毛利率、净利率可以看到300种盈利业绩。

从历史数据来看,净资产收益率和总资产净利率的历史趋势与增长性业绩大体相似。毛利迅速下降,到2010Q3为止先触底。2008Q1 ~ 2009Q1,A股盈利业绩大幅下滑,A股净资产收益率跌至31.60%,上海50、上海300、中证500同比增速也跌至历史最低。A股总资产净利率下降到37.18%,上证50、上证300、中证500指数同比均有反弹,中证500同比下降到-49.56%。毛利率比净资产收益率和总资产收益率下降得快,先触底,2008Q4A股毛利率下降到-14.44%,上海50、上海300、中证500指数也大幅下降。

2009Q1至2010Q1,A股盈利业绩同比呈上升趋势,2010Q1整体A股盈利总额同比上升38.58%,上海50,上海300,中证500指数均为10年最高,中证500增速为109.40%。A股总资产净利率上升到36.77%,上海50、上海300、中证500指数均上升到10年最高,总资产净利率上升到103.50%。毛利比去年同期上升09Q3达到顶峰,但由于板块间分化,上证50指数上升25.67%,重症500指数下降。2010Q1 ~ 2012Q1,A股增长业绩下滑,净资产收益率和总资产净利率增速大幅跌至低点,毛利率提前跌至低点。

今年第三季度顺差增速与去年同期相比有所回落,Q3顺差业绩上升板块之间出现了分化。A股2019年Q1Q2Q3净资产收益率同比分别增长1.24%、-1.54%和-1.88%。上海50指数2019年Q1Q2Q3净资产收益率同比分别增长6.17%、3.73%和1.99%。沪深300指数2019年Q1Q2Q3净资产收益率同比分别增长2.65%、1.85%和1.18%。重症500指数2019年Q1Q2Q3净资产同比分别增长-1.96%、-4.34%和-5.95%。总资产净利率上证50指数与沪深300指数同比增速为正,但中证500指数同比负增长,今年第三季度沪深300指数、上证50指数、中证500指数同比增速均为负。

指数历史价值评价变化

从历史数据来看,过去10年间三大股指PE和PB的变动趋势与股价相似,但指数之间存在分化。数据显示,沪深300指数和沪深50指数波动小于重症500指数波动,评价常年低于重症500。受股价剧烈波动的影响,2008年1月至2009年12月、2014年9月至2016年3月这两个期间受到股价大幅波动的影响,估值也偏离了过山车行情,特别是中证500在极端行情下波动幅度更大。

但是总体来看,2019Q3的A股归母净利润比2009Q3的A股归母净利润同比增长306.6%,在股价波动不大的情况下,PE可能会回落。

图为营业收入同比增速

营业收入同比增速

根据股价计算公式P=PEE,股市上涨的核心动力是利润。截至2010Q1年,A股比基础期增长42%,利润比基础期增长265%。上海50指数价格比基础期间增长23%,利润比基础期间增长188%。重症500指数价格比基础期间增长4%,利润比基础期间增长554%,与上证50指数相比,重症500价值下降明显。

(责任编辑:赵鹏)

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